事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5人次是指什么，人次是单位吗）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)人次是指什么，人次是单位吗strong>

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13