文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　唐山大地震和汶川大地震哪个严重一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不唐山大地震和汶川大地震哪个严重(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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