金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗'>1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗)升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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